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第一上海:吨毛利有望继续升高 高派息率吸引

发布时间:2017-08-09 11:21:04 | 来源:网络 浏览次数:
吨毛利有望继续升高,高派息率吸引,维持买入评级 净利增长 5 倍,产品价格提升:截至 2017 年 6 月 30 日止 6 个月, 公司营业额 132 亿港元,同比增长 16.6%;拥有人应占溢利 16 亿港元,同比大幅增长 5 倍;若扣除汇兑损益后核心净利增长超过 3 倍;每股盈利

  吨毛利有望继续升高,高派息率吸引,维持买入评级

  净利增长 5 倍,产品价格提升:截至 2017 年 6 月 30 日止 6 个月,

  公司营业额 132 亿港元,同比增长 16.6%;拥有人应占溢利 16 亿港元,同比大幅增长 5 倍;若扣除汇兑损益后核心净利增长超过 3 倍;每股盈利 0.251 港元,派息 11.5 港仙,派息率 45.8%。上半年,水泥熟料及混凝土分别销售 376 万吨及 62 万吨,同比变化(-3.7%)、7.6%;水泥熟料平均价格为 294.6 元/吨,同比增长 23.8%;混凝土价格由 354元/吨增长至 375 元/吨。虽销量下滑,但产品平均价格有较大增长是公司盈利提高的主要动力。公司表示今年会减少在手现金持有量,用于减少负债和增加派息,年底前有望将净负债率减低到 48%或以下(对比2016 年底为 52.7%),派息率也有望维持高位或继续升高。

  毛利率增长强势,吨毛利有望继续升高:二季度水泥熟料吨毛利环比增长 1 元至 87 元,同比增长 68%;综合毛利率为 29.5%,较去年同期 23.8%增长 5.7 个百分点。毛利率增长主要由于水泥产品的售价比去年同期较高所致。期内成本上升主要是由于煤价格上涨,煤耗电耗和往年相似,考虑到发改委已给出指引,预计下半年煤价基本维持在上半年水平。且因为负债减少财务费用也相应下降,加上产品价格一般会在四季度旺季时继续提升,预计全年吨毛利仍有增长机会。

  区域内供需平衡,下半年料量价齐升:受到天气影响,上半年雨水多过往年,运输受阻,施工受限,加上水泥淡季等因素,首两季度全国水泥需求大部分地区下行。但受惠于广东省基建发展劲头强势,上半年广东省水泥需求仍增长 5%。上半年雨季较多导致下半年施工单位或需要赶工,且进入旺季后下半年预计水泥产品量价齐升,全年两广地区水泥需求预计增长约 3%。期内广西水泥销量下滑较大,但中长期看,广西需求主要来自于农村城镇化,且广西是东南亚辐射口,中长期需求稳定。未来大湾区建设会以珠三角为核心,公司在区域内有领先地位,料 2017-2019 年水泥需求能得到支撑。目前水泥库位在 55%-60%,和去年八月相若。供给侧方面,两广地区供需基本平衡,所以没有错峰生产等改革措施,且公司是新型干法制水泥,排放全部达标,不会受到政策影响。

  提高目标价至 5.83 港元,维持买入评级:我们预计 17/18/19 年公司营收分别为 296 亿、305 亿及 309 亿港元,净利润约 35 亿、36 亿及 38 亿港元。调整未来 12 个月的目标价至 5.83 港元,相当于 2017 财年的 1.3 倍 PB,11 倍 PE,维持买入评级。