5月3日，受资金面紧张的影响，10年期国债期货收益率开盘即上涨近5个基点，银行间质押式回购利率大幅上行。尽管央行当日公开市场加大了投放力度——净投放1400亿元，但针对到期的2300亿MLF(中期借贷便利)却意外地没有续作。

　　这是否意味着流动性将进一步收紧?

　　中信证券(16.050, -0.06, -0.37%)研究部总监、固定收益首席分析师明明周三表示，结合目前的监管层强监管发力加码和国内外基本面共振回暖尚不稳固的背景，货币政策将仍然保持稳健中性，在今年已两次上调政策利率后短期内再次上调的可能性较小。

　　但总体来看，分析人士称，资金面松动的前景暂时看不到，而且同业资产和负债持续收缩的压力仍持续存在，加之缴税等因素，5月资金面仍然不会非常宽裕。

　　MLF未续作

　　3日早间，2027年到期、票面利率3.4%的国债现券收益率上涨近5个基点至3.51%。午后国债期货跌幅收窄，10年期国债期货主力合约T1706收盘跌0.08%。

　　资金面延续了紧张的态势，银行间质押式回购利率大幅上行，DR001加权平均利率报2.9132%，较上日加权平均价上行4.71bp，创2015年4月2日以来新高;DR007加权平均利率报3.1762%，较上日加权平均价上行18.18bp，创3月31日以来最大上行幅度。

　　对于央行增强投放力度，明明表示，较多投放短期流动性而未续作MLF主要是由于近期外汇形势好转以及3月末和4月末为传统的财政存款释放期为中长期流动性提供支撑。

　　另一方面，央行在此前保持MLF的大额投放主要为对冲外汇占款持续恶化对流动性形成的抽离。而目前外汇占款数据正在逐步改善，降幅逐月收窄，因此再进行MLF的大额超量续作意义减弱，流动性总量仍然平衡并未明显减少。

　　此外，逆回购投放增加维稳资金面，“缩长放短”下资金加权平均期限与利率已出现下降。事实上，4月份央行逆回购加权平均利率降至2.54%，加权平均期限降至12天，而逆回购与MLF综合加权期限也出现小幅下降，由上月的123天降至121天。

　　值得注意的是，周三公开市场操作价格并未调整，操作利率维持不变。

　　明明表示，结合目前的监管层强监管发力加码和国内外基本面共振回暖尚不稳固的背景，货币政策将仍然保持稳健中性，在今年已两次上调政策利率后短期内再次上调的可能性较小。

　　5月流动性仍不宽裕

　　在“温和去杠杆”的前提下，分析人士认为5月的流动性可能仍然偏紧。

　　招商证券(15.830, -0.02, -0.13%)首席宏观分析师谢亚轩表示，一方面，经济向好支持监管趋严，央行维持资金面紧平衡的态度尚且看不到松动的理由。4月PMI虽然回落0.6个百分点至51.2%，但仍在经济扩张区间。另一方面，同业资产端和负债端收缩的压力持续存在，同业“去杠杆”的进程才刚刚开始。此外，5月仍面临税收上缴的压力，对资金面仍有冲击。

　　海通证券(14.560, -0.06, -0.41%)首席经济学家姜超表示，4月同业存单净发行大幅萎缩至1400亿，表明银行业扩张速度大幅放缓，商业银行缩表下债市可能较长时间处于调整状态。根据他的测算，银行理财委外的总量在3万亿~4万亿之间，其中农商行和城商行的委外比例平均都在20%以上，如果监管政策严格执行，则来自农商行和城商行的赎回压力不可忽视。

　　同时，在金融去杠杆从严的大趋势下，金融机构纷纷开始了“缩表”行动，这对债券市场短期的流动性构成压力，近期债市二级市场的波动已经开始向一级市场传导。

　　“在监管压力下，以同业存单为纽带的同业资金链条有收缩的趋势，同业资金重新回归国有大行，这种回流增加了国有大行的资金配置需求，利率债或为较好的配置标的。”明明表示。

　　与此同时，银行对债券的投资呈现出一定短期化和交易化的倾向。2017年一季度，交易性、可供出售和持有至到期较去年年末上涨12.7%、4.3%和2.6%。其中，五大国有银行可供出售和持有至到期投资分别增长5.5%和2.7%，全国性股份制银行和大型城商行仅分别微增0.3%和1.7%。

　　“这表明在市场震荡加剧的行情下，银行投资债券的需求仍然会保持增长，尤其是受监管影响较小资金充裕的国有大行，这构成了债券市场稳健的需求力量。”明明表示，监管加强但是不改“温和去杠杆”的基调，银行总资产增长放缓，但不至引发银行业“缩表”。