民生宏观固收：繁荣周期或见顶，警惕回落——4月制造业PMI数据点评

　　联系人：李俊德

　　事件：PMI首次回落，同期高位。4月PMI为51.2，下降0.6个百分点，17年1月以来首次回落，但仍处于过去5年同期最高位。分项看，生产、需求、价格、就业降，库存升。

　　需求：内外需双降，需求下滑。新订单52.3，下降1个百分点;新出口订单50.6，下降0.4个百分点。国内地产投资因调控收紧将向下调整，基建因一季度财政收支出现赤字从高位回落。国外美国反倾销政策持续，朝鲜半岛局势紧张。

　　生产：盈利改善放缓，生产回落。生产53.8，下降0.4个百分点。需求下滑，叠加工业企业盈利改善放缓，共同影响生产回落。

　　价格：大宗商品大幅下滑，价格进入回调期。主要原材料购进价格51.8，大降7.5个百分点，连续4个月下滑，16年7月以来最低点。3月PPI同比见顶回落，环比连续3个月收窄。4月石油(-3%)、焦煤(-12%)、焦炭(-8%)、铁矿石(-5.6%)塑料(-2.8%)、橡胶(-10%)等大宗商品价格明显回调。

　　库存：补库意愿减弱，主动补库存转向被动补库存。原材料48.3，与上月持平;产成品48.2，上升0.9个百分点。在需求回落情况下，原材料持平，产成品上升，(原材料-产成品)连续4个月收窄至0.1，表明企业补库意愿明显减弱，已从主动补库存转向被动补库存。

　　就业：用工意愿减弱，就业承压。就业49.2，下降0.8个百分点。需求生产双降，供给侧改革去产能持续，企业用工意愿减弱，就业承压。

　　总体走势：繁荣周期或见顶，警惕风险为主。作为先行指标的PMI出现回落，预示本轮短期繁荣周期可能已经见顶，警惕经济下行风险。从实体经济看，预计二季度地产投资将出现下滑，基建或继续回落，需求进一步下滑。从金融体系看，去杠杆、防风险仍是主线，监管收严，短期内难见转向，货币政策中性稳健，流动性偏紧。决策层对于经济运行下限的忍耐度有所提高，短期尚看不到监管冲击+周期回落倒逼政策转向的信号。